La decisión del Gobierno nacional de avanzar con la venta de la participación de ENARSA en Transener volvió a colocar a la principal transportista eléctrica del país en el centro de la atención del mercado financiero. La operación implica la privatización del 50% de Citelec, la sociedad controlante de Transener, y modifica de manera sustancial el esquema accionario, reduciendo el peso del Estado y abriendo un nuevo escenario de valuación que ya comenzó a ser interpretado de forma positiva por la City.
De acuerdo con un informe reciente de la sociedad de bolsa Allaria, la salida de ENARSA habilita la aplicación de mayores múltiplos de valuación y una menor tasa de descuento, dos factores clave que explican el fuerte ajuste en las proyecciones. Bajo estos nuevos supuestos, Allaria elevó su precio objetivo a $7.400 por acción para fines de 2026, frente a una cotización actual cercana a los $3.345. Esto implica un retorno potencial del 132%, al que se suma un dividend yield estimado del 10,8%, es decir, el rendimiento por dividendos en relación con el precio de la acción.
En cuanto a la estructura societaria, ENARSA ejerce actualmente el co-control junto a Pampa Energía a través del 50% de Citelec S.A., la sociedad que controla a Transener con el 51% del capital accionario (acciones clase A) y un adicional del 1,65% de las acciones clase B. Dentro del resto del capital, Allaria recuerda que ANSES posee un 19,57%, mientras que el free float —acciones disponibles para ser negociadas en el mercado— ronda el 27,8%.
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La privatización se llevará adelante mediante una licitación pública nacional e internacional, y las ofertas se conocerán el 23 de marzo de 2026. Un punto que el mercado sigue de cerca es el impacto del evento sobre los accionistas minoritarios. En ese sentido, Allaria no espera una OPA, y fundamenta esta lectura en la normativa vigente, que eliminó la obligatoriedad de realizar una oferta pública de adquisición en determinados casos de privatización del sector energético cuando el Estado transfiere una participación igual o inferior al 50% en la sociedad controlante.
El informe agrega un elemento adicional que funciona como un “seguro” para la ejecución del proceso. Pampa Energía se comprometió con el Gobierno a no interferir en la operación, ni a invocar derechos que puedan trabar la transacción, lo que reduce el riesgo de demoras derivadas de conflictos societarios o litigios y aporta previsibilidad al calendario.
Para explicar el cambio de perspectiva, Allaria contextualiza la situación estructural del sistema eléctrico. El reporte señala que el transporte de energía se encuentra saturado, con dificultades para conectar zonas con alto potencial de generación renovable a los centros de demanda, e incluso con problemas de abastecimiento en determinados tramos de la red. En este escenario, vuelve a cobrar relevancia el Plan Nacional de Ampliación del Transporte Eléctrico, una iniciativa discutida durante años y que ahora aparece respaldada por un giro normativo.
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Allaria recuerda que en 2022 se presentó un plan con horizonte 2035, que prevé la incorporación de 11.800 kilómetros de líneas, lo que representa un aumento del 36%, y 16.000 MVA de potencia, un crecimiento del 43%. A esto se suma la novedad regulatoria introducida por el Decreto 921/2025, firmado el 26 de diciembre de 2025, que propone que las obras prioritarias se ejecuten mediante licitaciones públicas bajo el régimen de la Ley de Concesión de Obra, desplazando al Estado de la ejecución directa y dejando en manos del sector privado la construcción, operación y mantenimiento.
La lectura que deja flotando Allaria es que una Transener sin ENARSA podría recibir mayor credibilidad por parte del mercado en un esquema donde el sector privado tenga incentivos claros para invertir y capturar retornos, especialmente en un negocio donde las inversiones estuvieron históricamente postergadas por la falta de tarifas consistentes.
El informe también profundiza en el marco tarifario, el principal determinante del flujo de fondos de la compañía. Allaria recuerda que el 30 de abril de 2025 se aprobaron las Revisiones Quinquenales Tarifarias (RQT) para Transener y su controlada Transba. En el caso de Transener, se estableció un aumento del 8,6% desde mayo de 2025, seguido de siete ajustes mensuales del 4,3%. Para Transba, el esquema fue más moderado, con un 2,1% en mayo y siete ajustes del 1,2%.
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El punto diferencial que subraya Allaria es el mecanismo de actualización mensual por inflación, con una ponderación del 33% del IPC y 67% del IPIM. El reporte señala que en diciembre de 2025 se aplicó la última cuota autorizada por la RQT, y que desde enero de 2026 los ingresos continúan ajustándose bajo esta regla, incluso detallando el porcentaje vigente desde el 1 de enero de 2026. Este cambio permite preservar el poder adquisitivo de los ingresos regulados, algo clave en un contexto macroeconómico inflacionario.
En el plano financiero, Allaria destaca que Transener no posee deuda financiera, lo que le abre la posibilidad de tomar apalancamiento para encarar proyectos de expansión. La compañía cuenta con un programa de Obligaciones Negociables por hasta u$s300 millones y una calificación A+ otorgada por FIX, elementos que refuerzan su perfil crediticio.
A esto se suma el retorno de los dividendos. El 9 de septiembre de 2025, Transener volvió a distribuir dividendos en efectivo después de siete años, por un total de $134.200 millones, equivalentes a $301,8 por acción, y Allaria espera que estos pagos continúen en los próximos ejercicios. El informe también menciona que Transba distribuyó dividendos en septiembre de 2025, una señal que el mercado suele valorar positivamente en empresas reguladas con ingresos estabilizados.
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Desde el punto de vista de valuación, Allaria utiliza un modelo de flujo de fondos descontados (DCF) con una tasa de descuento en pesos del 17,5% y un crecimiento a perpetuidad del 8% nominal. Con estos supuestos, arriba a un precio objetivo de $7.370, que redondea a $7.400 por acción, incorporando además un dividend yield del 10,8%.
El análisis por múltiplos refuerza la conclusión. El target implica una valuación de 5,75 veces EV/FV sobre EBITDA 2027E, y deja implícito que, si el mercado valida que el cambio de accionista reduce riesgos y habilita crecimiento, el múltiplo aceptable podría ser más alto incluso sin modificar de manera significativa las proyecciones operativas.
El informe no omite las advertencias. Allaria recuerda que desde la privatización de Transener en 1993, la empresa atravesó dos décadas de emergencia económica, con impacto negativo sobre operaciones y distribución de utilidades, lo que explica por qué solo en una parte de su historia contó con RQT vigentes. Si bien el marco actual es más sólido, el reporte aclara que no es irreversible.
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Además, señala que una vez concluida la venta, será clave evaluar los planes de los nuevos controlantes respecto a la expansión de la red y su participación en el Plan Nacional de Ampliación. El cuadro tarifario de la RQT 2025-2030 no contempla inversiones para ampliar capacidad, sino únicamente para operación y mantenimiento, por lo que el salto adicional de valor dependerá de decisiones futuras, nuevas licitaciones y un esquema de incentivos que todavía se encuentra en proceso de definición.
Con tarifas normalizadas, ajuste mensual por inflación, un balance sin deuda financiera, retorno de dividendos y la expectativa de que la salida de ENARSA reduzca el riesgo de intervención estatal, el mercado encuentra fundamentos concretos para recalcular escenarios. Por eso, más allá del titular de privatización, el foco está puesto en el efecto combinado sobre el modelo de negocio. En ese marco, Allaria mantiene su recomendación de Comprar, eleva el precio objetivo a $7.400 y plantea un escenario de retorno elevado para una compañía clave del Sistema Argentino de Interconexión (SADI).
Fuente: Iprofesional.
